Overstock.com’un Analizi (OSTK)

Bir değer yatırımcısı neden kârsız bir internet şirketi hakkında yazıyor? Çünkü değer yatırımı, elli sente ticaret yapan dolarları bulmakla ilgilidir; Overstock.com (OSTK) satışların% 75’inden daha az bir piyasa değeri ile tam olarak bu olabilir gibi görünüyor.

Ama çok riskli değil mi?

Herhangi bir yatırımdaki en büyük risk, fazla ödeme riskidir. Yani asıl soru şu: Overstock’un değeri nedir? En az 1,5 milyar dolar değerinde olduğunu düşünüyorum. Overstocks piyasa değeri şu anda 500 milyon dolar civarında olduğundan, değerlemem kesinlikle çok zor görünüyor. Ancak kesin olarak bilmenin tek bir yolu var. Tartışmamı parça parça ayıralım ve varsayımlarımdan herhangi birinin mantıksız olup olmadığına bakalım.

İlk Varsayım: Önümüzdeki beş yıl boyunca, Overstock ne gerçek serbest nakit akışı yaratacak ne de nakit tüketecek. Diğer bir deyişle, serbest nakit akışı marjı ortalama% 0 olacaktır. Bazı yıllarda nakit üretimi, diğer yıllarda nakit tüketimini tam olarak karşılayacaktır. Açıktır ki, bu varsayım mantıksızdır, çünkü nakit akışlarının tam olarak dengelenme şansı hemen hemen hiç yoktur.

Overstock’un önümüzdeki beş yıl içinde bir miktar bedava nakit akışı yaratacağı ortaya çıkarsa bu sorun olmaz. Bu durumda, varsayımım sadece tedbirli olmaktan yanadır. Ancak, Overstock’un önümüzdeki beş yıl içinde gerçekten nakit tükettiği ortaya çıkarsa, muhtemelen çok büyük bir sorun vardır. Peki hangi senaryo daha olası?

Fazla stok gelirleri hızla artıyor. Brüt kar marjları, 2004’te% 13.3 ve son on iki ayda% 14.9 ile sağlam görünüyor. Fazla stok kârlılığı, katlanarak büyüyen satış, genel ve idari giderlerinin (SG&A) sonucudur. Bu giderler artmaya devam edecek mi? Evet, ancak gelirler kadar hızlı değil. Son on iki ayda, aşırı stok harcamaları satışların% 5,6’sı olmuştur. Bu sayı bir sapmadır. Uzun vadede, üst sınır harcamaları satışların% 3’ünü geçmemelidir. Overstock’un içinde bulunduğu iş ve beklenen satış büyümesi göz önüne alındığında, şirket önümüzdeki beş yıl içinde büyük olasılıkla bir miktar serbest nakit akışı yaratacaktır. Bu nedenle, Overstock’un önümüzdeki beş yıl içinde nakit akışının nötr olacağı varsayımı aşırı iyimser değil.

İkinci Varsayım: Önümüzdeki beş yıl içinde, stok fazlası satışları yıllık% 15 artacaktır. Bu mantıksız bir varsayım mı? Yine öyle olduğunu sanmıyorum. Çok az sektörün e-ticaret kadar hızlı büyümesi bekleniyor. 2003 ve 2004 yıllarında fazla stok gelir artışı% 100’ün üzerindeydi. Geçen yıl bu büyüme yavaşladı. Ancak yine de% 15’e göre% 50’ye daha yakındır. Fazla stok, döngüsel bir iş değildir. Dolayısıyla, mevcut satışların anormal derecede yüksek olduğuna inanmak için hiçbir neden yok.

Ayrıca, reklama yapılan tüm bu harcamalar, tüketicilerin Overstock hakkındaki farkındalığını artırıyor. Overstocks trafik verilerinin gözden geçirilmesi, yalnızca daha fazla ziyaretçi kazanmadığını gösteriyor; aynı zamanda en popüler web siteleri sıralamasında da yükselmektedir. Dünyadaki Amazonlar, Yahoolar ve eBay’lerden (ve asla bu yüksekliklere ulaşamayacak) çok uzun bir yol olsa da, Overstock tanınmış bir internet hedefi haline geliyor. Bu gerçek, Noel’den önceki haftalarda en açık biçimde belirgindi. Tatil sezonunda Overstock’u ziyaret eden müşteriler açıkça var olduğunu biliyorlar ve yılın başka bir noktasında geri dönebilirler. Analistler, Overstock için çok yüksek büyüme oranları öngörüyorlar; ancak, hisse senedini satmanızı da tavsiye ediyorlar. Ben onların tahminlerine ağırlık vermedim. Ancak, verilen diğer nedenlerden ötürü, Overstock’un önümüzdeki beş yıl boyunca satışlarını yılda% 15 artıracağı varsayımının mantıksız olmadığına inanıyorum.

Üçüncü Varsayım: Bugünden altı ila on yıl sonra, Overstock% 3 oranında serbest nakit akışı marjına sahip olacak. Bugünden on yıl sonra, Overstocks serbest nakit akışı marjı% 4’e yükselecek ve bu seviyede kalacaktır. Şimdi, yaptığım tüm varsayımlar arasında en tartışmalı olanı bu. Elbette, Amazon’un bu tür bir serbest nakit akışı marjı var, ancak Overstock Amazon değil ve asla Amazon olmayacak. Fazla stok brüt marjları Amazonlardan daha az. Aslında, Overstocks brüt marjları Wal Marts’tan daha azdır. Bununla birlikte, Overstocks sabit maliyetleri, Wal – Mart’taki durumdan çok daha küçük bir kısmını satışlarını tüketecek.

Overstock’u diğer çevrimiçi perakendecilerle karşılaştırırsanız, Overstock güçlü satış büyümesi yaşarsa, altı yıl sonra% 3’lük bir serbest nakit akışı marjının mantıksız olmadığını göreceksiniz. Overstocks sürdürülebilir serbest nakit akışı marjının% 4 olacağını varsaydım. % 4’ün çok yüksek olduğu yönünde bir durum var. Bu davayı açmayacağım çünkü buna inanmıyorum. Unutma,% 4’lük sayı on yıl sonra gelir. Bu, Overstock’a satışları büyütmek ve böylece satışların bir yüzdesi olarak SG & A’yı düşürmek için bolca zaman verir.

Dördüncü Varsayım: Bugünden altı ila on yıl sonra, Overstock satışlarını yılda% 12 artıracak; Bugünden on bir ila on beş yıl sonra Overstock, satışlarını yılda% 8 artıracak; Bundan sonra Overstock, satışlarını yılda% 4 artıracak. Bunun gerçekten ne anlama geldiğini görelim. Bu varsayımlara göre Overstocks satışları aşağıdaki gibi olacaktır:

Bugün: 707 milyon dolar

2011: 1,59 milyar dolar

2016: 2,71 milyar dolar

2021: 3,83 milyar dolar

2026: 4,66 milyar dolar

2031: 5,67 milyar dolar

2036: 6,90 milyar dolar

Bunu başarmak için otuz yılınız varsa, yedi milyar dolar mantıksız bir hedef değildir. Bu rakamı perspektife koymak için, Amazon.com’un şu anda yaklaşık 8 milyar dolarlık satışı var. Yani, otuz yıl sonra bile, bu varsayımlar Overstock’un bugünün Amazon’uyla aynı boyuta ulaşmasına yol açmıyor. Unutmayın bu rakamların bir miktar enflasyon olduğunu varsayalım. Örneğin, önümüzdeki otuz yıl içinde enflasyonun yılda ortalama% 3 olması durumunda, Overstocks 6.90 milyar dolarlık satış öngörüsü, bugünün doları olarak sadece 2.84 milyar dolara denk geliyor. Dolayısıyla, bu varsayımlar, Overstocks gerçek satışlarında otuz yıllık bir süre içinde yalnızca dört kat artışa yol açar. Bunun oldukça makul olduğunu düşünüyorum.

Bu dört varsayımı birlikte ele alırsanız, Overstock için 1,5 milyar dolarlık bir değer elde edersiniz. Bugün, Bay Market bunu 500 milyon dolar teklif ediyor, bu yüzden kârsız bir internet şirketi hakkında yazıyorum.